好未来、新东方、思考乐，这个暑假，孩子们都在那里上课了？_kaiyun

  本文摘要：前两天看到有育儿民众号在吐槽：“这一届怙恃，大部门都活成了蜂鸟专送！”。原来想趁着刚放假约上几个小朋侪一起出去玩一玩放松一下，谁知道孩子们的日程一个个都比向导还忙，不是这个没空，就是谁人有课，暑假课程早已摆设的满满当当。 妈妈们最后都只能遗憾地说：那只好等下次再约了。可是下次到底是什么时候？谁也说不上来。 假期有寒假班暑假班，平时周末有小孩的家庭，生活轨迹就在接送往返的路上，周末比上班还忙。

前两天看到有育儿民众号在吐槽：“这一届怙恃，大部门都活成了蜂鸟专送！”。原来想趁着刚放假约上几个小朋侪一起出去玩一玩放松一下，谁知道孩子们的日程一个个都比向导还忙，不是这个没空，就是谁人有课，暑假课程早已摆设的满满当当。

妈妈们最后都只能遗憾地说：那只好等下次再约了。可是下次到底是什么时候？谁也说不上来。

假期有寒假班暑假班，平时周末有小孩的家庭，生活轨迹就在接送往返的路上，周末比上班还忙。有小孩的家庭都深有感慨，养个孩子无异于养了一只“四脚吞金兽”，从婴幼儿时期的尿布奶粉，到长大后的种种培训班，每一项的碎钞能力都是杠杠滴。总结各途经来人麻麻们的履历，孩子真正开始吞金是从5-8岁之后种种课外班开始的，详细吞金的时间和规模和妈妈的鸡血水平相关。

对于一个养娃的中年妇女来说，家里最贵的包纷歧定是驴牌，纷歧定是普拉达，也纷歧定是香奈儿，极有可能是你家娃培训班的书包。一门课动辄上万一年，老母亲一报两三年，刷卡的时候眼都不眨一下。要是给自己买个两三万的包包，预计得抠抠索索思量个小半年，最后长叹一口吻：算了吧，省下这钱能给娃报好几年班呢。

在整个社会如此重金猛砸的行业，有哪家公司能让股东们满足呢？一、关注逻辑在众多课外培训中，K12教育是一个连续存在的刚需，8090后家长是教育的受益者，明确教育的作用，而中国的家长一直以来在教育方面都是敢投资，固然可能也是最焦虑的一群人了。加大子女的教育投入，是解决了用饭和住房问题之后，住民消费升级之后的一定选择。只管我国公立教育规模大，能够满足大规模人群的教育需求，却无法满足家庭多条理的教育需求，尤其在素质教育和艺术方面。我国K12学生群体十分庞大，随着二胎政策的放开，新生儿人口将为K12教育连续输出新的用户，而家庭年均教育消费支出的逐年增长，也为K12教育行业市场规模的增长奠基了基础。

从企业数量漫衍来看，我国K12教育行业的生态结构呈金字塔型：新东方、好未来双巨头最顶尖，其余全国性、区域性的龙头居于其后，配合组成金字塔的上部；中间部门是数量众多的中小机构；底部则是庞大的个体老师、事情室等，约占70%以上。整体来看，我国K12教育行业的市场集中度仍较低，行业格式疏散。

从区域漫衍来看，一线都会是K12教育工业结构重点，北上广深等都会K12课外教育支出占全国支出比重近1/3，其中北京、上海位列教育总支出排名的前两位。凭据调研，一线都会的4-6岁及7-14岁学生怙恃对培训教育支付意愿显着高于非一线都会。与此同时，一些高消费的二线都会的教育支出占比逐年增高，上升态势显著。

此外，陪同着消费升级及一线都会渗透率提升，教育机构例如新东方、好未来则纷纷以在线教育的模式结构三、四线都会。这一次，我们选取了K12教育行业中的两大行业龙头好未来与新东方，和K12教育行业中的地方新势力思考乐教育三家公司举行对比，看看在K12教育行业领域，到底是姜还是老的辣，还是长江后浪推前浪？二、公司先容好未来教育团体(原学而思教育团体)是海内知名教育科技企业，是海内首家在美上市的中小学教育机构。一直致力于促进科技互联网与教育融合，为孩子缔造更优美的学习体验。

拥有学而思培优、智康1对1、摩比思维馆、学而思网校、家长帮、乐外教、考研网和励步英语等品牌。为了越发专注地致力于培优和理科教育的生长，成为客户心目中理科教育的代名词，2013年8月19日学而思教育正式更名为好未来。定位为“一个用科技与互联网来推动教育进步的公司”，实现传统教育与线上教育的融合，通过实施多品牌生长战略，不停创新和突破，为孩子们创设更优美的学习体验。新东方教育科技团体是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音像出书、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发即是一体的大型综合性教育科技团体。

现在团体以外语培训和基础教育为焦点，拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨询系统、文化工业系统、科技工业系统等多个生长平台。思考乐教育建立于2012年，是深圳第二大K12课后教育服务提供商，业务主要笼罩粤港澳大湾区。

思考乐教育是华南第五大 K12 课后教育服务提供商，发展最为迅速。公司主要以小班制形式，通过“升学”和“乐学”品牌，向 1-12 年级学生划分提供学业备考课程和初阶小学素质教育课程。大致相识了三家公司之后，我们通过他们的财政数据来对比分析一下，看看哪家更具有发展潜力。三、重点财政指标分析1、公司业绩好未来的营收分类主要是由线下小班，学而思网校和智康一对一三部门组成。

线下小班收入占总营收的三分之二以上。线下小班是好未来营收的焦点，由于新冠疫情的影响，2020年寒假班和春季班线下课程被迫停止，线下课程全部转为线上课程。与新东方倾向线下扩张的计谋差别的是，好未来现在偏好发力线上业务，收入占比在 2019财年 Q1 完全反超一对一业务，成为好未来的第二大营收源。

所以随着好未来对线上业务的 连续加码，线上业务将逐渐支解小班业务和一对一业务的份额，这将改善好未来的盈利结构。新东方K12课后培训业务占其总营收的三分之二，这项内容作为其焦点业务内容一直在逐年增长中，其次是外洋咨询及考试业务，这块业务内容占比在逐步降低。余下的就是语言培训业务和在线K-College等业务。新东方线下保持较快的扩张速度，公司线下扩张分两条腿走路：一是新东方品牌下在全国已进入都会继续织密；二是东方优播品牌下在低线都会加速设点。

思考乐教育拥有的“升学”、“乐学”品牌课程横跨学科类、素质教育类培训两大赛道，面向 K12 全年事段学生。公司旗下拥有思考乐乐学、思考乐升学、升学 100 等子品牌。

现在主要通过“升学”向 1-12 年级学生提供学业备考课程，通过“乐学”品牌向 1-3 年级学生提供初阶小学素质教育课程。教学形式以小班制为主，每班学生通常不多于 20 名学生。

三家公司营收规模上看，近两个财年好未来营收总额都凌驾了新东方，思考乐教育是重点结构华南的区域性教育机构，所以营收规模与前两个全国性结构的龙头公司相比，就要小许多了。从净利润上看，新东方和思考乐的净利润比力平稳，好未来2019财年由于对外投资的几个项目体现不是很好，所以大大拉低了公司的净利润。好未来对 Minerva 大学、果壳网、Knewton、多贝网、鲨鱼公园、嘿哈科技、奇迹曼特、轻轻家教、小伴龙、学科网、 作业盒子等在内的恒久投资也共计发生了约 1.5亿美元的损失。公司从 B 轮开始投资轻轻家教，累计共持有轻轻家教 28.75%的股权，价值约 1 亿美元。

从现在的投资效果来看，好未来对于教育赛道的投资并不能令人满足，对公司造成很大压力。从营收和净利润增长速度上来看，思考乐教育是增速最高的。营收增速上新东方是最低的，净利润增速新东方在逐年下降，好未来营收增速在逐年下降，净利润增速2019财年受对外投资的影响则泛起了大幅度下降。2、盈利水平净资产收益率思考乐教育在三家公司中是最高的，好未来与新东方前面几年都相差不大，2019财年，好未来净资产收益率为负。

毛利率水平新东方最高，思考乐教育的毛利率增长速度比力快。净利润水平三家公司差距不是很大，思考乐教育的净利率增长势头比力好，2018年开始，思考乐教育的净利率凌驾了另外两家龙头公司。3、偿债情况从资产欠债率上看，思考乐教育的资产欠债率最高，可是从趋势上看是在逐年下降的。

新东方的资产欠债率在三家公司中属于最低，可是有逐年小幅上升的趋势。4、运营能力总资产周转率思考乐教育最高，2017和2018年都在1以上，2019年三家公司的总资产周转率比力靠近，都在0.7左右。好未来和新东方所在的教育培训行业，一般都是客户都是预先付款购置课程的，所以险些都没有什么应收账款。

存货方面，新东方还涉及少量图书业务内容，会有一些存货，所以存货周转天数比好未来稍微高一点。5、三费情况销售用度率上，好未来最高，从2016年开始，好未来销售用度率每年都在大幅上涨，2019年销售用度率险些是2016年的一倍。

思考乐教育销售用度率最低，而且每年都在下降。治理用度率上，新东方是最高的，思考乐教育治理用度率也是最低的。

2019年各公司都在扩大网络，增加网点，治理用度率都有上升。销售用度率上，思考乐教育比好未来和新东方低许多。

原因在于思考乐教育接纳的合资人制度。建设绩效评级系统，推行教师合资人制度。

凭据续班率、所教学生人数等指标，公司建设了25级绩效评级系统，绩效与薪酬、提升挂钩。同时，公司推行合资人机制，包罗教师合资人、校长合资人、大区合资人、都会合资人和团体合资人，员工与团队的生长深度绑定。

10-15%的教师能提升为合资人。思考乐良好的激励机制提高了教师的教学质量。而且大大降低了销售用度率。好未来近两年不停扩张，加大推广力度，销售用度率一年比一年高，远远凌驾了新东方的销售用度率。

财政用度率上，好未来的财政用度率呈逐年下降的趋势，思考乐教育2019年财政用度率泛起的大幅上涨，主要原因是会计准则发生了变更，租赁谋划利息开支计入记入财政用度，不再记入成本导致的。6、现金流情况新东方和思考乐教育的现金流情况都很不错，谋划性现金流量净额都远高于净利润，特别是新东方，现金流情况比力稳定，思考乐教育则起伏变化比力大。好未来从2018年开始，谋划性现金流量净额就低于净利润了，2019年更是泛起了负数。

7、杜邦分析好未来净资产收益率大幅下降，主要是由于销售净利率的大幅下降引起的，资产周转率的下降和归母公司股东的净利润占比的下降也是其中一部门因素。新东方的净资产收益率上升主要是得益于销售净利率的提高，权益乘数和归属母公司的净利润占比的上升也起到了一小部门的作用，资产周转率是下降的。思考乐教育净资产收益率泛起大幅度下降主要原因是权益乘数的下降引起的，权益乘数的下降主要是资产欠债率的下降造成的。

销售净利率和资产周转率的下降也是造成净资产收益率下降的重要原因。8、估值好未来的估值现在很“低”，因为亏损引起，其实很高。

新东方的估值现在在高位线四周。思考乐教育现在估值已经比力高了，在高位线上方了。

四、小结对比三家公司，在营收和利润规模上，好未来和新东方两家龙头企业职位稳固，营收规模最大。可是在增速上，思考乐教育更快，生长势头更猛。在盈利能力上，思考乐教育的净资产收益率是最高的。

毛利率水平虽然比另外两家龙头企业低一些，可是净利率水平最高。在资产欠债率水平上，新东方资产欠债率最低最稳定，思考乐教育的资产欠债率比力高，可是幸亏每年都在下降。

运营能力上看，思考乐教育的总资产周转率最高。期间用度率上，思考乐教育在治理和销售用度率上都是最低的。好未来销售用度率最高，新东方治理用度率最高。

现金流情况新东方和思考乐教育都很不错，新东方更稳定一些。从估值上看，新东方已经靠近高位了，思考乐教育已经在高位线以上了，好未来现在估值也要按高位看待。五、未来展望对于K12教育公司来说，营收主要就是泉源于所收的学费，营收增长主要依赖于网点的增加、在读学生总人数和课时的增加。

现在来看，虽然在线K12教育近几年大规模扩展，可是大部门现在仍然都是处于亏损状态，盈利主要还是靠线下小班。小班的毛利率主要在于续报率和满班率。因此，踏踏实实把课程做好，提高老师的业务能力水平，把口碑做好就显得尤为重要。在一二线大都会，课外教育市场竞争已经趋于饱和状态，要进一步扩大市场，接下来主要还是要下沉到三四线都会中去。

疫情期间，线下业务受阻，新东方和洽未来在线下业务上的战略泛起了差异化。新东方在2020年年会上明确表现，未来将以生长地面教育为中心，辅以在线教育全力推进。而好未来则表现未来的线下校园扩张将会趋于守旧，且将优化运营计谋，控制线下学习中心的财政成本及扩张速度，并将投入更多的资源建设网课平台。思考乐教育也推出思考乐网校App，用以增补线下业务。

现在，思考乐网校处于孵化试运营阶段，以免费及298元低价课程向线下学生提供增值服务。受疫情影响，许多地方性小型培训机构线下业务无法开展，亦没有向线上转移的能力，因此学生的流失和现金流断裂连续发生。小机构退出会让有实力的龙头公司在市场竞争中处于有利态势，提高自身市占率和客户基础。疫情期间，线上领导课优势突出，暑假的到来和疫情的排除，课程似乎全部回到了线下。

所以未来，重点还是要看线下的结构能力。特别提醒：本文为投资逻辑分享，不组成投资建议。#投资理财##巴菲特# ##疫情##股票##财经头条#特别提醒：本文为投资逻辑分享，不组成投资建议。

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